段永平：懂投资的真正含义，是懂得不投不懂的东西

      文丨张楠

　　来源丨投中网

　　儿时的段永平是学“毛选”积极分子，复读一年考上大学，好不容易端上铁饭碗，没多久就连带着北京户口一起砸掉，南下进了一个破旧电子厂做厂长；一手把厂子带大，却辞职创立步步高，步步高成了，他又搞全员持股，员工没钱不要紧，借钱给他们，还钱靠分红，赔钱不用还；公司蒸蒸日上，段永平却交棒给陈永明、沈炜、黄一禾。

　　如同他雪球签名中的一句话，“人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情， 其实我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情”。

　　不想干就不干，这就是段永平。

　　此前读到一篇谈鲁迅的文章中，有一个观点，说中国文化的最高境界，便是在当下中体验永恒，西方文化则是在永恒中体验当下。我对此深以为然，段永平的本分，指引着OPPO、vivo甚至拼多多做当下对的事情，并且努力把事情做对；乔布斯、马斯克、贝佐斯们，则用在当年看似遥远的智能手机、电动车和载人航天，通过梦想驱动现实。价值观无关对错，毕竟没有人能确定我们的终点。

　　年初，团结出版社出了一本《段永平传》，雪球则将他的问答集结成册，出版《段永平投资问答录》。前者虽未获主角首肯，不过却答复粉丝“可以当故事书看看”，后者取自公开发言，自然都是段永平所思所想。

　　读书就是这样，千万别指望靠一本书囊括一个人，我从这两本书中摘取一些片段，随机聊聊，搞不准倒有些新奇的收获。

　　做对的事情，把事情做对

　　对的事情往往和能长久有关系，投资上尤其如此。所谓不对的事情，其实并不总是很容易判断的，有些事情相对比较容易判别，比如不骗人；有些不那么容易，比如是不是该早睡早起。

　　有很多觉得不对的事情，都是通过长期的思考和别人以及自己的经验教训得来的，比如我们公司不为别的公司代工。所谓要做对的事情，实际上是通过不做不对的事情来实现的，这就是为什么要有stop doing list，意思就是“不做不对的事情”，或者是立刻停止做那些不对的事情。

　　也许每个人或公司都应该要积累自己的stop doing list，如果能尽量不做不对的事情，同时又努力地把事情做对，长时间（10 年20 年）后的区别是巨大的。

　　Stop doing list不是一个技巧或者公式，而是思维方式：Stop doing list没有捷径，如果发现错了，就要立刻停止，因为这个时候成本是最小的。很多人放不下眼前的诱惑，30年后还在那，错了一定要停，要抵抗住短期的诱惑。

　　把事情做对。看上去比较容易理解，但其实也没有看上去那么容易。把事情做对是一个学习的过程，中间会犯很多的错误。如何坚持做对的事情，为了把事情做对，过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。

　　在把事情做对的过程当中，其实是没有办法避免犯错误的，比如打高尔夫的人，是没有办法避免偶尔把球打下水的，能做的仅仅是如何能降低犯错误的概率。厉害是攒出来的，OPPO跟苹果比，我们在做对的事情上是一样的，但是在把事情做对上可能有些差距，但我们有积累，我们比大多数公司厉害。

　　从做对的事情和把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书，懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大。

　　从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话，别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大帮助。

　　我现在已经不在一线了，所以没有参与决策，做与不做（小家电）都和我没关系，这其实是一个发现错了就马上停的好例子，不然大家现在看到的可能就是OPPO豆浆机而不是手机了，我知道当时停小家电是有几个亿损失的，今天看来决策是真对啊！这也是我们之所以是我们，取决于我们不做的那些事情，简单但非常不容易。

　　段永平有一个阶段最爱谈的就是“本分”和“平常心”。本分指“做对的事情，把事情做对”，平常心则指类似佛家“一念心清净，莲花处处开”的心态，二者相辅相成，后者是境界，前者是标准。

　　作为段的信徒，缔造了OPPO、vivo的陈永明、沈炜与拼多多的黄铮，对本分的理解却不同。步步高当年信奉不搞多元化、不跨国经营、全员持股等措施，都是段永平认为的本分，是做对的事，OV此后的战略也如出一辙。因此可以说，段永平、OV的本分是自我审视的工具。

　　当拼多多美股上市时，拒绝因超募上浮发行价，这是本分；在此前的舆论事件的员工遭遇也是本分。段永平说本分是检视自己的工具，总是拿“本分”当“照妖镜”去照别人是不妥的。对拼多多来说，本分则升级成了对内审视的强大工具。

　　“本分”更多是选择。当你弱小无助、地位卑微，本分是一种选择；当有一天你的能力和地位水涨船高，本分也是种选择。因此我们能看到段永平选择急流勇退的佳话，也看惯了屠龙少年终成恶龙的故事。没有一如既往的本分，当然也就不要提平常心了。

　　什么是价值投资？

　　区分所谓是不是价值投资，最重要就在于投资者是不是再买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很多人买股票的理由，很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组的概念。我有时会面带微笑看看CNBC的节目，那些主持人经常满嘴说着专业名词，但不知道为什么，说了这么多年，也不知道他们自己在说啥。

　　认为A股只是在博傻的想法是大错特错的，其实A股中最后真正赚大钱的还是那些价值投资者，和别的任何市场一样。不要被表面的东西所迷惑，长期而言没价值的股票是不被“填权”的，填了也会回归本原，A股和美股的差别可能是系统性风险大一点而已。

　　我投资没犯过错误，投机犯过错误，百度的时候被夹空了，亏了1到2亿美金，然后在那时会错失很多机会。一定要先看商业模式，理解企业怎么挣钱。95%的人投资都是专注在市场上，这就是不懂投资，一定要专注在生意上，公司是要挣钱的。

　　我在乎利润、成本这这些数据里面，到底是由哪些东西组成的，要知道真实反映的东西是什么，而且要把数据连续几个季度甚至几年来看。跟踪一家公司久了，就知道他是在说谎还是在讲真话。好多公司看起来很赚钱，现金流却一直在减少，那就危险了。

　　如果需要计算器按半天，才能算出来那么一点儿利润，还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了。

　　投资不是比赛，厉害不厉害是很难定义。人们对投资“厉害”与否，往往喜欢用某短时间的回报比例还衡量，但这不科学，因为有很多因素会影响短期回报，比如下面几个例子：

　　能力圈：懂投资的人回报未必能一直比市场好，尤其是有时候能力圈内没得可投时；

　　Margin：有些用margin甚至是用很多margin的人，是有可能在某些赌对的时段内表现很好的，但出来混一定会还的；

　　把握性：巴菲特说，他的投资一般是在他认为有95%把握时才出手（我觉得也许没那么高），但实际上很多人60%把握就出手了（或者更低，他们一脚深一脚浅的），可能10000个60%出手的人力总能在某个时段找到回报特别好的，但未必就是因为这些人很厉害；

　　用功程度：所谓懂投资的真正含义，我个人理解其实是懂得不投不懂的东西，但投资回报的好坏，其实是取决于投资人能否找到自己懂的好的投资标的，这就需要很用功才能经常找到好的目标（巴菲特的标准是一年一个），像我这种等待苹果掉头上的人，4年能找到一个就很不错。

　　价值投资在中国也有几个代表人物，比如高瓴资本的张磊，喜马拉雅资本的李录，以及巴菲特的中国信徒段永平，其他如但斌、林园等人物，也都宣称是价值投资的信徒。

　　但究竟什么是价值投资？张磊在《价值》中说，价值投资需要结合时代背景来不断地创新和发展，高瓴要完成从发现价值到创造价值的进化。也就是说，相较于单纯的一级或二级投资，高瓴横跨一二级市场的核心优势，重点是创造新的价值。

　　李录则综合了格雷厄姆与巴菲特的经验，认为通过投资可以帮助公司接近真实价值，增长内在价值，最后分享投资回报。

　　机构化运作的张磊、李录向公众阐述的更多是理念，单打独斗的段永平则不吝于分享自己的实操，比如今年二次抄底腾讯，又如他也不否认自己也有投机的爱好，“just for fun”。

　　有人说巴菲特之所以伟大，不在于他拥有的财富，而在于他年轻时候想明白了很多事，并用一生来坚守。因此关于投资的方法论，只要长期是赚钱的，都有参考意义，更重要的则是找到适合自己的方法。

　　什么时候卖股票

　　我有个理解，就是无论什么时候卖，都不要和买的成本联系起来，该卖的理由有很多，唯一不该用的就是“我已经赚钱了”。买的时候也一样，这只股票曾经到过什么价位最好不要当做你买的理由。

　　我判断的标准就是价值，这也是我能拿住网易8、9年的道理。我最早买网易平均价在1块左右（相当于2010年0.25美元），大部分卖的价钱大约在30-35美元，在持有的这8-9年中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我卖的理由是需要换GE和Yahoo。

　　事实上，网易涨20-30倍时我们还追加了一些，能够拿得住，最重要原因还是对公司及其业务的了解，还有就是平常心了，不要去想买入的成本，把焦点放在能理解的未来现金流上。前面买的低再买就有心理障碍了，最重要的还是理性吧，假使你今天刚刚冬眠结束，想起来看看有啥可以投资的，然后再决定，卖的时候也差不多是这感觉。

　　我理解“不卖”指的是绝对好股，长线持有一定是买对好股的前提下，很多人往往在被套时才想起长线来，本来打算拿10天，结果因为亏钱而改拿10年，这种决定往往会让人亏更多。

　　所以投资其实和短期市场没关系，所以没有谁比谁更聪明的问题，但每个人了解的东西不一样，我认为投机就是认为自己可以比市场快一步。如果一个投机者认为市场比自己聪明的话，从一开始就不会介入进来了。当然，最后大部分证实了确实是市场更聪明。

　　当年找到投资标的，贵或者便宜都是从未来10年或更远的角度看的。比如，如果你觉得一家公司未来肯定会完蛋，那么现在什么价格都是贵的。同样，我也接受“树长不到天上去”，但为什么觉得涨了很多的公司，就不能再投资了呢？这是两个完全没关系的东西。

　　几年前有个某公司的第二大股东聊到该不该卖某公司，什么价钱卖的问题。我说这个看着早晚为0的公司，什么价卖都是好价钱吧？尽量避开哪些看起来10年后日子会不好过的公司很重要，偶尔错失一些机会不会伤害到你的。

　　记住老巴那句话：不打算拿10年的股票为什么要拿10天呢？我就是想通了这句话，才把我手里的UNG全部亏本卖了，如果当时不卖的话，到现在为止每股要多亏6、7块钱，总数大概要亏超过1亿了。当然还有一句话是我自己的：发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价。

　　如果你在坑里，至少别再往下挖了，产品完全没差异化的公司，将来早晚会出问题，航空公司就是很好的例子。

　　2018年高瓴卖掉京东股票时，张磊被指责“扔掉了价值投资的面具”，我对这点非常疑惑，似乎很多人对价值投资抱有一种嘲笑似的敌意，价值投资就是无论什么情况都不能卖掉股票吗？

　　段永平持有网易近10年，大赚一笔后最终也是卖掉完事；巴菲特去年买了航空股，又匆匆清仓。俗话讲会买的是徒弟，会卖的是师傅，因此何时止盈、止损，是价值投资最关键的环节。

　　关于判断卖出的时机，张磊、段永平、巴菲特等价值投资者可能不尽相同，不过显然价格都不在他们做出判断的条件之列。即买入与价格有关，卖出与价格无关。

　　长长的坡，厚厚的雪

　　对的生意、对的人、对的价钱，Price没那么重要，生意和人最重要。好的生意就是长期能产生很多净现金流的模式，文化跟创始人有很大关系。

　　什么公司是长在长长的坡上，滚着厚厚的雪呢？我举我看着像的。

　　苹果是吧？三星、OPPO、vivo和华为这类公司，似乎也都在长长的坡上，但雪没那么厚，不过这些公司还是要感谢苹果，因为苹果雪也不算太薄。

　　当然，那些追求“性价比”的公司，大多数是在为自己的低价找借口，恐怕是既没有长长的坡，也没有厚厚的雪，长寿公司大概不太强调这个概念，老百姓心里有杆秤，好货不便宜。

　　茅台当然是，虽然偶尔会损失一点点雪。网易也应该算，游戏做成这个样子，有谁不玩儿游戏呢？腾讯、谷歌也应该算。

　　Amazon？当然是长长的坡，但上面的雪不太厚，不然怎么能亏20年？京东不会比Amazon好的。阿里也应该算吧，虽然我很钦佩马云，但有些业务早已超出我这种退出江湖人的理解范围了。现在我对Amazon认识有些改变，觉得这个企公司企业文化和生意模式都很厉害，但也不知道应该值多少钱，看不懂就不碰了。

　　这里长长的坡不光指行业，也包括企业本身能否长跑，所以企业文化很重要。我喜欢阿里和谷歌主要是认为他们企业文化很好，在变化快的世界里往往有优势。我投腾讯和Facebook没找任何内部高管聊，虽然我也认识腾讯高管（球友）。我的标准很简单：好的商业模式、企业文化，加上合理价钱。

　　2020年7月清空了Facebook，算是赚了不少。由于自己不用FB的任何东西，所以对其理解一直没有达到很透彻的程度。对近一段时间，抖音就把他吓成这个样子，说明还是有弱点的，卖出也符合“对自己不够了解的公司，涨也想卖跌也想卖”的情况。

　　“长坡厚雪”，巴菲特用滚雪球来比喻复利的价值，作为巴菲特的中国信徒，段永平对这个比喻也十分认同，经常被他用来点评市面上的股票。

　　关于段永平点评的水平与对错，诸位看官自行判断，不过我从这些看似随性的判断中发现，之所以段永平在网络的口碑不断发酵，除了对“中庸”这一文化的认同外，“真实、不装”这种更加符合现代审美的表达，可能是更直接的原因。

　　在2019年时，段永平对当时阿里巴巴的“二选一”政策发表了看法，用脚投票卖出股票；此前对Amazon持负面看法，后来者主动坦陈自己看错了，但依然看不懂。

　　作为OPPO、vivo的精神领袖，面对自家对手苹果，不仅不吝于赞赏苹果的伟大，更直接持有苹果股票。此类的言论当然还有不少，这种不用屁股决定脑袋、言行一致的人设，在当下企业家人人自危的舆论环境中实属难得，受到欢迎也就无可厚非了。